上游產(chǎn)品價格回暖，下游需求增速好轉(zhuǎn)。公司主營鉭加工，終端下游直接為電容器(電子行業(yè))。近期，上游鉭鐵礦價格出現(xiàn)小幅上漲，下游對應(yīng)國內(nèi)集成電8月份產(chǎn)量同比增速達(dá)到30%以上。

　　未來情景假設(shè):1、如果下游需求不能跟上，股價繼續(xù)疲弱;2、若3C產(chǎn)品增速改善，必將反應(yīng)到股價。 公司鉭制品產(chǎn)能為550噸，產(chǎn)能大。礦石-中間產(chǎn)品(鉭鈮合金-鉭粉-鉭絲)-終端下游(主要為鉭電解電容)。公司的業(yè)務(wù)集中在中間產(chǎn)品環(huán)節(jié)，原料全部依靠外購。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要由一至四分廠運營。一分廠提供原料，二分廠主營鉭粉(產(chǎn)能550噸)，三分廠主營鉭絲(產(chǎn)能80噸)，四分廠主營鈮制品，產(chǎn)能140噸。新興業(yè)務(wù)則包括鈮、鈦、碳化硅。

　　參股礦產(chǎn)資源，僅作為投資收益。公司在1999年上市之初便參股了福建南平鉭鈮礦業(yè)公司20%股權(quán)，每年作為投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績。據(jù)招股說明書資料顯示，當(dāng)時該礦業(yè)公司擁有氧化鉭儲量4227噸，品位達(dá)到萬分之三，屬于高品位。2011-2010年分別貢獻(xiàn)投資收益834萬和133萬。 鉭供應(yīng)面:儲量分布不均，中國不占優(yōu)勢。鉭鈮儲量小，分布不均，且品位低。全球總用量每年不超過1500噸。我國鉭礦主要以低品位的硬巖礦為主，品位在萬分之一;的品位為萬分之三。全球鉭資源主要分布在南美，和非洲，約占全球70%以上。

　　鉭需求面:電容器為主要下游需求。鉭質(zhì)地堅硬，電容器是鉭的最重要用途，60%以上被用作是鉭電容器的生產(chǎn)。而鉭電容器的優(yōu)點為容量大，體積小，性能穩(wěn)定，抗震，工作溫度范圍大。鉭電容是4大電容器中性能最可靠，也是最昂貴的品種。注:單位電容器大致需要0.02克鉭。每個電子設(shè)備(包括手機、數(shù)碼相機、筆記本)平均的鉭電容器需求量在5-10個。

　　盈利預(yù)測與投資。我們在電子行業(yè)弱復(fù)蘇的假設(shè)背景下，給予公司2012-14年EPS分別為0.25、0.30和0.40元。兩年復(fù)合增速為25.6%，鑒于行業(yè)針對2013年ESP平均60倍的估值，我們給予公司2013年EPS50倍估值水平，目標(biāo)價15.00元，增持評級。 主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游電容器需求疲弱。

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