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光電行業(yè)亨通光電:行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯靜待寬帶中國專案落地

作者:大海 來源: 日期:2012-12-26 10:47:15 人氣: 標簽:光電行業(yè)

  國元證券股份有限公司分析師(馬金良)11月15日發(fā)布亨通光電()的研究報告。

  事件:

  近期,分析師趕赴蘇州調(diào)研了亨通光電(),與公司高管就行業(yè)發(fā)展趨勢、公司經(jīng)營情況、以及未來戰(zhàn)略發(fā)展情況進行了深入的交流。

  評論:

  1、公司光纖業(yè)務形成上下游一體化,成長為綜合性線纜廠商。公司光纖業(yè)務涉及到上游光纖預制棒、中游光纖拉絲、以及下游光纜業(yè)務,形成光纖上下游一體化,目前光棒產(chǎn)能在450噸,明年將實現(xiàn)950-1000噸的規(guī)模,光纖年產(chǎn)2200萬芯公里,市場份額占比達到17.8%。2011年并入集團線纜力纜業(yè)務后,形成光纖光纜、電力電纜、通信電纜、海底線纜等綜合線纜廠商,電力線纜年產(chǎn)能1.2萬公里,通信特種電纜1100萬對公里。

  2、公司收入穩(wěn)步增長,毛利率持續(xù)提升,費用明年有望下降。公司收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢,前三季度收入同比增長19.9%,毛利率為20.7%,同比提升2.9個百分點,其中光纖業(yè)務為主要貢獻力量,分析師認為公司毛利率將實現(xiàn)持續(xù)提升,基于以下理由:一是光纖生產(chǎn)工藝技改不斷推進,2012年上半年已經(jīng)完成50%的技改,拉絲效率提升20%,到年底將完成所有拉絲塔的技改,同時也節(jié)省了氦氣的用量;二是光纖預制棒產(chǎn)能提升毛利率,公司目前光棒產(chǎn)能在500噸左右,四季度及明年將充分光棒產(chǎn)能,將顯著提升公司整體毛利率。由于今年公司費用高企,了整體凈利潤,分析師認為今年費用壓力比較大,主要是因為管理費用、財務費用較高,截止今年三季度,兩項費用分別達到4.65億、2.25億,較去年同期分別增長72%、78.6%,由于新產(chǎn)品研發(fā)費用占比不會下降、以及增發(fā)未成功導致長短期借債利息高企,預計明年增發(fā)過會將顯著降低財務費用。

  3、國內(nèi)光纖光纜行業(yè)高景氣度將持續(xù)至“十二五”末,“寬帶中國”專案落地催生行業(yè)新的需求。光纖權(quán)威研究機構(gòu)CRU最新研究表明,西歐、美國、巴西和俄羅斯等主要光纖市場增長疲軟,而中國光纖市場仍然保持強勁增長,從2011年占比全球份額的46%增長到2012Q3的49%,2012年前三季度全球光纜銷售量達到1.77億芯公里,同比增長11%。國內(nèi)光纖高需求方面,分析師認為光纖光纜行業(yè)目前這種高需求將持續(xù)到“十二五”末,其中接入網(wǎng)光纖化、部署將是支撐光纖光纜行業(yè)未來3年的硬需求,軟需求包括三網(wǎng)融合、移動和廣電獲得固網(wǎng)牌照進入固網(wǎng)領域、物聯(lián)網(wǎng)、無線室內(nèi)覆蓋等,隨著“寬帶中國”專案的落地,光纖光纜行業(yè)將面臨新的機遇,公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。4、主營光纖業(yè)務增長穩(wěn)健,電力、通信電纜需求放緩,新業(yè)務(ODN、海底光纜等)將逐步貢獻新利潤。目前公司光纖產(chǎn)能在2200萬芯公里,預計2013年達到3000萬芯公里,光纖業(yè)務增長穩(wěn)健,隨著光棒募投項目投產(chǎn),光纖預制棒自給率不斷提升,預計到2013年將實現(xiàn)全部自給,這將顯著提升公司整體盈利能力。由于電力、通信電纜需求出現(xiàn)下滑,公司這兩塊業(yè)務未來幾年將有所放緩,對業(yè)績形成一定的利空,但新業(yè)務(ODN、海底光纜)目前已經(jīng)逐漸成長并貢獻部分利潤,公司增發(fā)的募投項目海底光纖光纜項目達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)2萬公里海底光纜產(chǎn)能,海底光纜有望成為一項新的業(yè)績貢獻點。光纖預制棒自產(chǎn)率性分析關(guān)鍵假設:目前進口光棒價格在165美元/千克(海關(guān)數(shù)據(jù)),而自產(chǎn)預制棒的成本在750元/千克(調(diào)研數(shù)據(jù)),這樣測算下來光纖廠商自產(chǎn)每噸光棒將節(jié)約28.9萬元(人民幣對美元按6.3計算)。

  結(jié)論:2012年公司新增光棒產(chǎn)能分別在200噸,增厚EPS分別為0.28元,但實際光棒存在成本攤銷,故實際增厚EPS略低于測算值。

  光纖價格性分析前提假設:各光纖廠商產(chǎn)能不會出現(xiàn)太大波動,按照目前集采均價在68元/芯公里為測算基礎,根據(jù)前面的供需、驅(qū)動因素等分析,分析師認為2012年光纖價格下降空間有限,基本維持68元。結(jié)論:光纖價格每上漲1元,則對公司EPS增厚0.1元;每下滑1元,則對公司EPS減少0.1元。

  5、公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯,長期受益行情高景氣度,給予增持評級:預計2012/13/14年EPS分別為1.62/1.89/2.13元,對于當前股價的PE分別為11.8/10.1/9.0倍,目前公司估值較低,看好公司行業(yè)龍頭地位所帶來的業(yè)務優(yōu)勢,給予增持評級。6、風險提示:(1)、“寬帶中國”補貼力度低于預期。(2)、光纖光纜價格繼續(xù)下降。(3)、行業(yè)競爭加劇風險。(4)、光纖預制棒產(chǎn)能不達預期風險。

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