國(guó)元證券股份有限公司分析師（馬金良）11月15日發(fā)布亨通光電（）的研究報(bào)告。

　　事件:

　　近期，分析師趕赴蘇州調(diào)研了亨通光電()，與公司高管就行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司經(jīng)營(yíng)情況、以及未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展情況進(jìn)行了深入的交流。

　　評(píng)論:

　　1、公司光纖業(yè)務(wù)形成上下游一體化，成長(zhǎng)為綜合性線纜廠商。公司光纖業(yè)務(wù)涉及到上游光纖預(yù)制棒、中游光纖拉絲、以及下游光纜業(yè)務(wù)，形成光纖上下游一體化，目前光棒產(chǎn)能在450噸，明年將實(shí)現(xiàn)950-1000噸的規(guī)模，光纖年產(chǎn)2200萬(wàn)芯公里，市場(chǎng)份額占比達(dá)到17.8%。2011年并入集團(tuán)線纜力纜業(yè)務(wù)后，形成光纖光纜、電力電纜、通信電纜、海底線纜等綜合線纜廠商，電力線纜年產(chǎn)能1.2萬(wàn)公里，通信特種電纜1100萬(wàn)對(duì)公里。

　　2、公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用明年有望下降。公司收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度收入同比增長(zhǎng)19.9%，毛利率為20.7%，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中光纖業(yè)務(wù)為主要貢獻(xiàn)力量，分析師認(rèn)為公司毛利率將實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，基于以下理由:一是光纖生產(chǎn)工藝技改不斷推進(jìn)，2012年上半年已經(jīng)完成50%的技改，拉絲效率提升20%，到年底將完成所有拉絲塔的技改，同時(shí)也節(jié)省了氦氣的用量;二是光纖預(yù)制棒產(chǎn)能提升毛利率，公司目前光棒產(chǎn)能在500噸左右，四季度及明年將充分光棒產(chǎn)能，將顯著提升公司整體毛利率。由于今年公司費(fèi)用高企，了整體凈利潤(rùn)，分析師認(rèn)為今年費(fèi)用壓力比較大，主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，截止今年三季度，兩項(xiàng)費(fèi)用分別達(dá)到4.65億、2.25億，較去年同期分別增長(zhǎng)72%、78.6%，由于新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用占比不會(huì)下降、以及增發(fā)未成功導(dǎo)致長(zhǎng)短期借債利息高企，預(yù)計(jì)明年增發(fā)過(guò)會(huì)將顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　3、國(guó)內(nèi)光纖光纜行業(yè)高景氣度將持續(xù)至“十二五”末，“寬帶中國(guó)”專案落地催生行業(yè)新的需求。光纖權(quán)威研究機(jī)構(gòu)CRU最新研究表明，西歐、美國(guó)、巴西和俄羅斯等主要光纖市場(chǎng)增長(zhǎng)疲軟，而中國(guó)光纖市場(chǎng)仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從2011年占比全球份額的46%增長(zhǎng)到2012Q3的49%，2012年前三季度全球光纜銷售量達(dá)到1.77億芯公里，同比增長(zhǎng)11%。國(guó)內(nèi)光纖高需求方面，分析師認(rèn)為光纖光纜行業(yè)目前這種高需求將持續(xù)到“十二五”末，其中接入網(wǎng)光纖化、部署將是支撐光纖光纜行業(yè)未來(lái)3年的硬需求，軟需求包括三網(wǎng)融合、移動(dòng)和廣電獲得固網(wǎng)牌照進(jìn)入固網(wǎng)領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線室內(nèi)覆蓋等，隨著“寬帶中國(guó)”專案的落地，光纖光纜行業(yè)將面臨新的機(jī)遇，公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。4、主營(yíng)光纖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，電力、通信電纜需求放緩，新業(yè)務(wù)(ODN、海底光纜等)將逐步貢獻(xiàn)新利潤(rùn)。目前公司光纖產(chǎn)能在2200萬(wàn)芯公里，預(yù)計(jì)2013年達(dá)到3000萬(wàn)芯公里，光纖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，隨著光棒募投項(xiàng)目投產(chǎn)，光纖預(yù)制棒自給率不斷提升，預(yù)計(jì)到2013年將實(shí)現(xiàn)全部自給，這將顯著提升公司整體盈利能力。由于電力、通信電纜需求出現(xiàn)下滑，公司這兩塊業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將有所放緩，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定的利空，但新業(yè)務(wù)(ODN、海底光纜)目前已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)并貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)，公司增發(fā)的募投項(xiàng)目海底光纖光纜項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)2萬(wàn)公里海底光纜產(chǎn)能，海底光纜有望成為一項(xiàng)新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。光纖預(yù)制棒自產(chǎn)率性分析關(guān)鍵假設(shè):目前進(jìn)口光棒價(jià)格在165美元/千克(海關(guān)數(shù)據(jù))，而自產(chǎn)預(yù)制棒的成本在750元/千克(調(diào)研數(shù)據(jù))，這樣測(cè)算下來(lái)光纖廠商自產(chǎn)每噸光棒將節(jié)約28.9萬(wàn)元(人民幣對(duì)美元按6.3計(jì)算)。

　　結(jié)論:2012年公司新增光棒產(chǎn)能分別在200噸，增厚EPS分別為0.28元，但實(shí)際光棒存在成本攤銷，故實(shí)際增厚EPS略低于測(cè)算值。

　　光纖價(jià)格性分析前提假設(shè):各光纖廠商產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)，按照目前集采均價(jià)在68元/芯公里為測(cè)算基礎(chǔ)，根據(jù)前面的供需、驅(qū)動(dòng)因素等分析，分析師認(rèn)為2012年光纖價(jià)格下降空間有限，基本維持68元。結(jié)論:光纖價(jià)格每上漲1元，則對(duì)公司EPS增厚0.1元;每下滑1元，則對(duì)公司EPS減少0.1元。

　　5、公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期受益行情高景氣度，給予增持評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2012/13/14年EPS分別為1.62/1.89/2.13元，對(duì)于當(dāng)前股價(jià)的PE分別為11.8/10.1/9.0倍，目前公司估值較低，看好公司行業(yè)龍頭地位所帶來(lái)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，給予增持評(píng)級(jí)。6、風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)、“寬帶中國(guó)”補(bǔ)貼力度低于預(yù)期。(2)、光纖光纜價(jià)格繼續(xù)下降。(3)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。(4)、光纖預(yù)制棒產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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